2020年的新冠疫情，催生了热像仪厂家测温设备订单大增，新三板公司热像科技就是其中之一。这家公司目前正在申报深市主板IPO。
但实际上，热像科技业绩增长有偶发性。此次上市，热像科技拟募集资金4.04亿元，拟新增5.2万台(套)红外热像产品并补充流动资金。这一新增产能是2020年销量的4.56倍之多。热像科技究竟有没有能力消化这一产能？
与第一大客户的关系
2018年至2020年，热像科技分别实现营业收入6065.60万元、7665.11万、2.21亿元，实现归母净利润909.57万元、1969.20万元、8186.93万元。由于2020年针对新冠疫情，用于体温筛查用途的智能型热像仪产品的需求大增，公司防疫产品的大卖带动了业绩大增。招股书中显示，2020年体温筛查产品收入8980万元，使得去年营业收入实现大幅增长，尤其是海外销售增长明显。
但是细看2020年的第一大股东，就能发现些许问题。2020年公司第一大客户为一家美国企业NTE Technology, LLC，（下称NTE）。NTE在2020年采购了4510.93万元，为热像科技第一大客户，而其在2019年并未进入公司前五大客户。
根据招股书显示，NTE成立于2019年1月，其唯一股东为尹伟奇。尹伟奇系公司原二级子公司ZXF Laboratories, LLC(下称ZXF)兼职经理，负责公司产品在美国地区销售的技术支持工作。2018年底热像科技注销ZXF，但尹伟奇利用其自有资金，出资设立NTE，在美国地区销售热像科技的热成像产品。也正是从这时起，尹伟奇从热像科技的兼职经理，摇身一变成了客户。
2019年和2020年，热像科技向NTE销售金额分别为46.30万元和4510.93万元，占当期收入的比例分别为0.60%和20.40%。2020年NTE成为了公司第一大客户，订单是否具有持续性无法得知，因此对未来是否能持续合作将打上一个不确定的问号。
值得注意的是，随着全球疫情逐步得到控制，热像科技体温筛查产品销售预计会大幅下降，并且按照产品属性而言，热像仪并不属于消耗性产品，其耐用性保障使用周期较长，短期内更新换代需求并不大，市场空间有限。热像科技也承认，如果非防疫产品的收入增长不能弥补体温筛查产品的下降，可能导致公司2021年度经营业绩下滑。这也让此次拟新增5.2万台(套)红外热像产品的必要性更加存疑。
销售费用率偏高研发费偏低
数据来源：WIND、界面新闻研究部
热像科技近三年销售费用分别为971.87万元、1305.45万元和2,557.95万元。近三年销售费用大幅增加最主要的原因是来自职工薪酬支出大幅增加。公司销售费用率远高于可比公司和行业平均值，原因在于可比公司既有军用产品也有民用产品，而公司均为民用产品。民用红外热像产品领域客户较为分散，单个订单金额相对较小，需要较多人力投入和市场推广费用投入，这是热像科技所经营的业务类型无法避免的问题。
另外与同行公司相比，热像科技业务规模尚小，处在快速发展阶段，为提升产品销量和市场占有率，公司不断扩大销售团队，加大品牌宣传力度，在市场推广方面投入较大，预计这一情况还将持续。
数据来源：WIND、界面新闻研究部
在销售费用率大幅高于同行的情况下，热像科技研发费用率远低于行业平均值水平。2018至2020年，公司研发费用分别为577万元、701.13万元和2042.28万元。对此，热像科技给出的解释是受限于经营规模和资金实力，公司集中资源投入在部分主要研发项目上，未来随着公司实力不断增强，将持续加强对于研发的资源投入。在市占率和企业规模都在行业内不占优情况下，研发投入比也低于行业平均线，热像科技的核心竞争力究竟在哪？
核心器件依赖外购
红外热像仪由红外镜头、探测器、机芯板、主板以及其他辅助配件与接口组成，通过红外镜头接收目标物体的红外辐射，然后经过探测器的光电转换和后端电路的电信号处理及数字图像处理等手段，将目标物体的红外辐射强弱分布图像转换成视频图像，提供不同的用户交互方式来进行展示。
