2) 渗透率位于 10%与 70%之间的，处于“加速期”的产业链：光伏、锂电、云计算与光 通信、风电、机器人、CXO、半导体。上述产业中，光伏、锂电、云计算与光通信在 2018-2020 期间迈过 10%渗透率阈值，从导入期切换到成长期的产业链；当前 A 股市 场的热门投资赛道基本都集中在这个区间内，从二级市场投资的角度而言，由于这一 阶段往往是高成长性的持续兑现阶段，业绩增速高且波动下降，适合进行赛道逻辑的 投资，挖掘全产业链的机会。
3) 渗透率位于 70%以上的，处于“成熟期”的产业链：当前 10 大产业链均不在该阶段。 当某一新兴产业进入这一阶段时，逻辑上也不再符合“新兴产业”的定义，由于高成 长的阶段迈过，业绩空间的扩张将更多来自于市场份额的扩张（龙头进阶），二级市场 投资逻辑将自然而然地，从赛道视角转向龙头视角。
值得注意的是，由于产业链的属性不同，“渗透率”的计算应采取不同方式。从我们覆盖的 十大新兴产业来看，至少存在三种渗透率的计算方式：
1) 有直接对应的一类终端产品的，且该产品的饱和点是清晰的，按照产品的销售渗透率 直接计算。这一类渗透率的计算最为直观且常见，生物育种、智能汽车、光伏、锂电 （电动车）、云计算与光通信、风电、CXO 均可采取这种方式。
2) 有直接对应的一类终端产品的，但该产品的饱和点并不清晰，可考虑横向对照法间接 计算“渗透率”。这类产业链对应的终端产品通常为 2B 产品或服务业，如航空装备、 机器人、医美，由于上述产业的渗透饱和点难以界定，因此，可参考行业上常用的指 标——中国人均军费开支、机器人密度（每百万工人的机器人数量）、人均医美开支或 就诊次数，将其与全球范围内的最高值进行对比，间接计算渗透率。以机器人为例， 根据 IFR，2019 年中国机器人密度为 187 个机器人/百万名工人，相当于全球最高水平 新加坡（918 个机器人/百万名工人）的 20.4%。
3) 无直接对应的一类终端产品的，终端产品下游分布较广，或可能呈现动态变化的，可 考虑以主导其成长性的某一类终端产品的渗透率为替代指标。这种计算方式的代表为 半导体，半导体的下游分布较广，且其终端产品在不断演化，此时以主拉动力终端产 品为计算基准，是较合理的替代计算方式。根据 ASML 预测，2019-2024，智能手机 对全球半导体销量的增长拉动最强，其次为数据中心；因此，在本文的研究框架中， 半导体渗透率采用 5G 手机作为替代指标。值得注意的是，随着时代变迁，半导体的 渗透率替代指标也应发生变化，呈现周而复始地在渗透率 S 型曲线上移动，本世纪初 半导体的替代指标为个人电脑，2010 至今为智能手机（3G→4G→5G），2025 年后可 能变为智能汽车。
支柱 2，国产率，丈量本土企业的替代空间
“国产替代”是“业绩空间”的第二支柱，其趋势的研判难度高于“渗透深入”。不同于渗透率的种族增长 S 型曲线，国产化率的提升曲线通常没有固定的形态，且国产替代与进口 替代也有细微差异，从广义角度而言，国产替代应当同时包含进口替代与国产出海，中国 在不同新兴产业上的比较优势差异较大，在部分产业上，如半导体、云计算和光通信上更 多讨论进口替代，以国内市场作为研究对象，而在锂电、光伏等领域，国产替代可能更重 在于国产出海，以全球市场作为研究对象。不同于渗透率相对确定曲线趋势，国产率方向 容易研判，但节奏难以掌握。
面板是国产替代的标杆行业，其成功是多因素的汇集。过去 10 年中，面板是少有的走完进 口替代+国产出海这一路程的新兴产业。以京东方、TCL 华星为代表的国产面板企业全球市 占率（以产值计）从 2011 年的 2.2%快速提升至 2020 年的 39.1%，随着近年来韩国三星 电子与 LG Display 逐步退出 LCD 面板产能而专攻更高端的 OLED 面板，2020 年中国已成 为全球第一大 LCD 面板出货地（无论基于产能、产量还是产值）。国产面板实现国产替代 是技术、政策、公司战略、时代变数等多重因素叠加下的产物，几个关键性事件节点为：
1) 启动：1999 年，京东方成立 TFT-LCD 项目组，正式进军液晶面板领域。
2) 学习：2001 年，受 97 年亚洲金融危机的影响，韩国现代欠下巨额的债务，为保全核 心半导体业务，不得不出售面板生产线，2003年京东方以3.5亿美元收购现代TFT-LCD 业务，此次收购为彼时中国最大单宗科技产业海外收购。
3) 再创新：经过消化、吸收和再创新，2003 年 9 月京东方投资 12 亿美元在北京开始建 设第 5 代 TFT-LCD 产线，2005 年 5 代线实现顺利投产，由此中国大陆结束无屏时代。
