年前，韦尔股份公布了自己“惨不忍睹”的业绩，公司预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为8亿元至12亿元，与上年同期相比减少约32.76亿元至约36.76亿元，同比减少73.19%到82.13%。1月16日开市，韦尔股份以-4%开盘，出乎所有人意料的是，其收盘却接近涨停，这引起了笔者的兴趣。为什么同是大幅亏损，猪肉的正邦科技跌20%，而韦尔却遭到抢购？仔细研究后发现，其中大有内涵。
芯片是周期行业
早在2022年半年报中，韦尔股份就提示风险称，“存货无法顺利实现销售，将对公司经营业绩及经营现金流产生不利影响”。因为全球新冠疫情，以及地缘局势的紧张，消费电子市场整体表现低迷，使以手机为代表的智能消费电子需求受到了较强的冲击，导致韦尔股份等消费电子芯片企业出货量有所下滑。不仅如此，在本次年报中，韦尔股份还在公告中说明，预计2022年度全年计提的存货跌价准备为13.4亿至14.9亿元，计提之后，才有了开头提到的净利预降近八成。如此看来，部分机构认为这将是韦尔股份的业绩底，于是在财报公布之日大肆买入，最终将股票收至近涨停。
实际上，从芯片行业发展的角度来讲，业绩见底可能还有一段时间。但是，芯片行业其实是一个典型的周期行业，而非线性发展的行业。从芯片库存周期来看，随着部分资金的流入，预示着今年将是很好的在二级市场投资芯片的时间，而这一次韦尔的涨停，只是部分资金提前抢跑的动作。
目前的芯片，其实处在库存的峰值阶段，根据下图，可以大致推算出目前23年初，芯片的库存应该处在波峰靠右的阶段。
从各大半导体公司的财报之中，也能发现，无论从库存总数还是存货/销售比例来看，芯片的库存都已经处在历史高位，在这个阶段想大幅盈利是一件非常困难的事情，但是库存见顶是比较确定的。
图：韦尔股份近五年经营数据分析
图：北方华创近五年经营数据分析
按照库存周期的规律，芯片产业的库存大概会在23年Q2-Q3进行大幅出清，而盈利周期也将在库存出清完毕之后到达。出于对芯片周期的考虑，笔者认为，今年能够快速清理库存的企业，将能够在半导体下一轮上升周期中发展的更加壮大，甚至可能出现几家世界级的半导体公司。
本周期内，国产芯片的发展
19年是这一轮芯片周期的开始，当时的芯片，正处于贸易战的背景之下，为了解决卡脖子的问题，国家大力推动自主研发芯片。也正是这个时候，国内有许多芯片企业开始高速发展，随着人们对国内芯片市场的乐观，大量资金涌入于此，也就导致芯片股票的估值在19年的炒作中被推到过高的水平。
相比于AMD和高通，二者的估值只有十几倍，而国内的芯片公司，PE估值历史最低都有30倍左右。究其原因，就是因为在国内芯片高速发展期，资本对芯片公司的前景过度乐观，以至于在之后业绩不及高速发展预期时，人们才意识到芯片一直以来都是一个周期行业，而非爆发式增长的行业。
潮水退去，当年一批被炒作的股票，都进入“跌跌不休”的阶段。现在，随着周期底部的逐渐形成，一些优质公司在二级市场上的价格已经出现了止跌见底的现象。这时候来看，在这一轮周期存活的公司，有许多已经从曾经的树苗成长为了一颗茁壮的大树。
回顾这几年的芯片发展历程，从芯片热潮初起之时，舆论渲染居家办公、智能健身对电子产品需求增大，大量设计厂肆意下单，给予晶圆厂原订单量2-3倍的订单，最后晶圆厂只能按期排单，出原订单量的芯片，同时加紧时间扩充产能。如此兴旺了不到一年，随着下游销售的不及预期，厂家开始转头砍单，又导致台积电、中芯国际等晶圆厂的订单慢慢减少。发展到现在，各大设计厂的库存堆积如山，急需对原先生产的大量芯片进行快速销售，才能开始投入新一轮的产能。所以，在接下来的两个季度里，卖货，便是设计厂最大的任务。能够先一步出清库存，也就意味着能够更早的迈入下一轮芯片行业高速增长的快车道中。
韦尔等芯片龙头，之后的路会怎么走？
想要看未来芯片企业怎么走，可以先用新能源车行业的竞争进行类比。22年一年，比亚迪推出了数款新车，在国内以及欧洲市场取得了不错的成绩，其销售数量也是直逼特斯拉。马斯克急呀，于是在22年下半年对Model 3/Y 进行多轮降价，最后也创下了特斯拉销量的新纪录。然而，特斯拉降价，难受的却是“蔚小理”这些处在新能源车二线的品牌，他们在下半年的销量有些拿不出手。这是常见的双寡头竞争，特斯拉和比亚迪的销量竞赛，结果挤压了二三线车企的利润。
